导读：豆油套期保值功能在三个品种中最佳，其次是豆粕，最差的是大豆。品种活跃度在一定程度上影响着该品种期现价格的相关性以及基差的波动，从而最终影响到该期货品种套期保值效果发挥的效果。因此，往往流动性较好的市场，其功能也能得到比较好的发挥。 

　　本文采用Eviews 3.1、Excel工具对大豆、豆粕和豆油的套期保值功能进行对比研究，数据时间跨度从2010年1月1日至2012年6月15日。 

　　相关系数 

　　相关系数可以反映变量之间线性关系的密切程度，相关系数越高，变量之间相关性越好。在现货市场上，短时期内，大豆和豆粕价格呈同向变化，豆粕和豆油价格呈反向变化，长期来看，由于三者之间是上下游关系，其变化趋势应该趋同。通过计算，我们得到大豆与豆粕相关系数为0.8086，大豆与豆油相关系数为0.9484。 

　　基差 

　　基差为现货价格与期货价格的差额，公式表示为Dt=Pt-F，其中Dt表示基差，Ft表示期货价格，Pt表示现货价格。基差波动小于现货价格的波动，才能为套期保值交易提供价格条件。因此用σ2（D）/σ2（P）来判断该品种期货市场套期保值功能发挥的效果， σ2（D）为基差方差，σ2（P）为现货方差，两者比率越小，说明套期保值规避风险的功能越强，反之越弱。计算数据如下表： 

　　大豆　　　豆粕　　 豆油 

　　相关性分析　　　　　 0.933　　 0.93　　　0.983 

　　基差方差/现货方差　　0.157　　 0.221　　0.038 

　　相关性越高，基差变化越小，套期保值的效果也应该最好。因此，豆油套期保值功能应该较好。 

　　大豆、豆粕和豆油套期保值效果分析 

　　首先，对三者期、现货价格进行处理，以对数收益率即R=lnpt-lnpt-1构成的序列作为分析序列。在用模型进行套保效果检验之前，先对三者期、现货价格的对数序列进行单位根检验判断该序列的平稳性。但三个品种在1％、5％和10％显著性水平下，其ADF统计量均大于临界值，接受原假设，即该序列存在单位根，为非平稳序列。 

　　为保证用于进行模型计算的数据序列为稳定的数据序列，需进行差分，将不稳定的序列化为稳定的序列。对期、现价格差分后的ADF单位根检验结果显示，在1％、5％和10％的显著性水平下，其ADF统计量均小于其临界值，接受备择假设，一阶差分后的序列平稳，为一阶单整序列。将经过一阶差分后的序列用最小二乘法模型进行估计，模型为： △lnS=α+β△lnF+μ，其中，β给出了套期保值比率的值。利用HE=1-σ2p/σ2s估计套期保值的效果值。σ2p为期现货投资组合后收益变动的方差，σ2s为不套保时现货收益变动的方差。得到结果如下： 

　　大豆： △lnS1 =-0.0004102484204+0.1232792047×△lnF1 

　　豆粕： △lnS2=-0.0001876044765+0.1309163262×△lnF2 

　　豆油： △lnS2=-0.0004692547221+0.1779291444×△lnF2 

　　最后，利用HE=1-σ2p/σ2s估计套期保值效果： 

　　大豆　　　　　　　 豆粕　　　　　　豆油 

　　套期保值比率　　0.1232792047　　0.1309163262　　 0.1779291444 

　　套期保值效率　　0.2344521　　　　 0.2718297　　　　 0.3303625 

　　从上表中可以看出，所计算的套期保值比率均小于l，其中豆油期货的套期保值比率最大并且套期保值效果最好，因此，豆油套期保值功能在三个品种中最佳，其次是豆粕，最差的是大豆。品种活跃度在一定程度上影响着该品种期现价格的相关性以及基差的波动，从而最终影响到该期货品种套期保值效果发挥的效果。因此，往往流动性较好的市场，其功能也能得到比较好的发挥。 

　　近期套保操作策略 

　　豆类基本面较其他品种明显偏强，这是由南美大豆减产、北美天气炒作、国内进口需求旺盛等多方面因素导致的。盘面上看前期涨势告一段落，遇阻回落，短期走势尚不明朗。但目前进口压榨利润仍旧为负，进入7、8月份，国内需求旺季即将到来，下游油厂挺价意愿较强，豆油振荡走高概率较大。建议豆油买入保值者可于Y1301合约9400以下分批建仓，第一目标位9600、第二目标位10000。豆粕1301若后期有效突破3560压力位，不排除快速急拉的可能性，建议买入保值者待突破确认后分批建仓跟多。若未能有效突破，则建议区间操作为主。豆油、豆粕均不建议卖出保值者进场追空，维持多头思路。 

来源：中大期货研发组