第一部分 9月行情回顾

　　9月份，在下榨季增产预期强烈，国内供应充足，消费依旧低迷的大背景下，白糖期货依旧保持弱势。9月20之前，白糖在收储预期的支撑下，走势相对平稳，期价基本维持在5400元/吨上下波动，但9月20日以后，在收储50万吨1小时全部成交和8月进口糖激增的情况下，出现快速下跌，截止9月28日，以主力合约SR1301为例，最终月收盘在5190元/吨，9月最高价为18日的5520元/吨，最低价为26日的5113元/吨，9月白糖期价再次下挫206元/吨，月跌幅为3.82%。

　　第二部分宏观基本面分析

　　2.1 全球新一轮货币宽松潮渐成

　　9月6日，欧洲央行宣布，准备购买需央行协助抑制举债成本的欧元区国家3年以下短期主权债。

　　9月13日，美国联邦储备委员会宣布，为了刺激经济复苏和就业市场改善，将进行新一轮资产购买计划，计划每月购买400亿美元的房屋抵押贷款担保证券，直至经济情况好转，并将超低的联邦基金利率指引延长至2015年年中。

　　9月19日，日本央行宣布，将资产购买计划规模从70万亿日元提高到80万亿日元，并将该计划期限延长六个月，至2013年年底。

　　10月2日，澳洲联储宣布降息25个基点至3.25%。在新兴市场国家，巴西在9月初调低了利率。印度17日将银行最低存款准备金率下调25个基点，至4 .50%。

　　种种迹象表明，全球的新一轮货币宽松潮渐成，全球流动性的宽松将一定程度上支撑全球大众商品的走强。

　　美国供应管理协会(ISM)发布的制造业报告显示，9月的全国制造业指环比增至51.5，超过8月的49.6.9月制造业实现环比增长，摆脱了此前连续三个月萎缩的颓势，这主要得益于新订单和雇佣状况改善。10月5日，美国劳工部公布的数据显示，9月份美国非农业部门失业率较前月下降0.3个百分点，降至7.8%，为2009年1月以来的最低值。

　　10月8日，欧元区各国财长将正式启动永久性援助基金，价值5000亿欧元的欧洲稳定基金(ESM)，以增强欧元区应对主权债务危机的防卫能力，而目前危机的风暴眼是西班牙。ESM将被用于给陷入困境的欧元区主权国家放贷，同时换得受援国承诺进行财政和结构性改革，促使该国已失去投资者信任的经济重返正轨。

　　2.2 国内经济四季度有望企稳

　　9月份业PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点，该指数自今年5月份以来首现回升。此外，中国9月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值小幅升至47.8，创两个月高位。

　　9月初，发改委在连续获批25个轨道交通项目、20个其他交通及仓储项目、1个能源管道工程项目和3个企业借用境外商业贷款项目。此前，各地方政府亦陆续宣布了总值高达7万亿元的投资计划。年内，政府还将进一步加大对水利、铁路等国家重点建设项目的资金支持，并积极稳妥地推进城镇化。

　　综合分析，国内经济增速下行态势开始改变，预计未来经济增长将稳中略升，显示国家稳增长的政策措施效应逐渐显现，经济运行逐渐筑底趋稳，为四季度经济稳定增长奠定了较好基础。

　　第三部分品种基本面分析

　　3.1 国际原糖有望止跌企稳

　　巴西甘蔗行业协会(Unica)下调巴西中南部糖产量预估。预计2012/13年度中南部糖产量为3270万吨，较4月3310万吨的预估下调1.2%。Unica同时微幅调降糖出口量至2350万吨。

　　印度糖厂协会预计2012/13年度印度将生产2400万吨糖，较之前的预估低100万吨。最大产区马邦产量预计为600万吨，低于2011/12年度的900万吨。

　　2012/13年度欧盟部分主要产糖国甜菜单产预计将下降。CGB预估法国甜菜产量为3460万吨，低于去年的3730万吨。WVZ预估德国2012/13年度精炼糖产量将降至447万吨，2011/12年度为477万吨。

　　俄罗斯糖生产商协会称，截至9月24日，俄罗斯利用国产甜菜生产精炼糖108.5万吨，较去年同期的104.1万吨增加4.2%。

　　泰国甘蔗与食糖委员会(OCSB)官员称，因3-7月泰国北部和东北部异常干燥的天气损及部分甘蔗，2012/13年度泰国糖产量或较2011/12年度的1024万吨下滑2%-7%。

　　尽管全球供应过剩量较大，但因部分主产国食糖产量或不及预期，加上世界各地制糖成本不断增加，对原糖市场构成支撑，原糖价格有望逐渐企稳反弹。

　　3.2 2012/13榨季将继续增产

　　新疆糖业有限公司和焉耆糖业分公司已于9月17日开榨，从而正式拉开了新疆2012/13榨季制糖期生产的序幕，这也标志着2012/2013榨季全国制糖期生产正式拉开序幕。此外，预计北方国庆期间将有10家糖厂开榨，累计开榨数达16家，占开榨糖厂总数的60%。国庆后预计将有新糖上市。

　　从目前情况来看，南方主产区各地甘蔗在前期充足的雨水和光温条件下，长势良好，整体株高水平同比将提高20%，只要后期不出现异常天气，新榨季甘蔗和食糖产量有望出现较大幅度的提高。

　　从各机构调研的数据显示，新榨季广西产区产量或增长100万吨，加上广东20万吨、新疆8万吨、内蒙古2万吨，以及海南和云南增产若干，全国食糖增产总量有望达到1250万吨以上。甘蔗连续三年增产的规律仍将在2012/2013榨季发挥作用。

　　3.3 国内食糖“去库存”仍将持续

　　截至8月底，国内总体销糖量达到982.21万吨，工业库存为169.54万吨。单从近三年8月份数据来看，虽然同比出现6%-7%左右下降，但8月份环比数据却较前两年有所提高。

　　9月，随着双节的购销基本已经接近尾声，从现货价格的走势就可以看出其销量下滑，但是由于今年中秋节有所推后，同时恰逢国庆节一起，9月份食糖的销量还是有所增加的。从9月份云南的销售数据就可以看到，9月份当月云南销糖同比增加了12.1万吨，预计广西的销量同比也将有所增加，但是在过完9月份后，10月份将迎来销售的小淡季。

　　受高进口量及走私糖的冲击，预计果葡糖浆等替代品及走私糖共挤占白糖300万吨的市场份额。预计2011/12榨季我国食糖期末库存440万吨，其中国家储备库存在300万吨附近，库存消费比约35%，创十年来新高。那么在2012年度里最后三个月，我国食糖市场仍将继续“去库存化”。

　　3.4 2011/12榨季收储完成

　　9月14日，由国家发改委牵头、商务部、财政部以及中国农业发展银行启动了2011/2012年度第二批国产糖临时收储计划，收储数量按50万吨安排。

　　9月20日上午9时开始的2011/2012年度第二批国储糖收储竞拍于上午10时06分结束，50万吨的计划收储量全部成交，最高成交价为6560元/吨，最低成交价为6200元/吨，平均成交价6218.61元/吨，总成交额31亿。

　　至此，2011/12榨季国家收储食糖100万吨。由于此前糖价高位，第一批收储从2月份持续进行到5月份，历经8次才得以完成，市场交储意愿消极。而第二批收储的50万吨任务短短一个小时就结束了，平均成交价6218.61元/吨，反映了糖企对后市的悲观预期。

　　3.5 进口量再创历史

　　海关总署公布，中国8月份进口糖583,366吨，同比增加38%。1-8月中国累计进口糖243万吨，去年同期为120万吨，同比增加63%。2012年我国食糖进口配额仍为194.5万吨。

　　第四部分 10月行情展望

　　2012/2013榨季全国制糖期生产已正式拉开序幕。近期糖协将公布9月产销数据将决定2011/12榨季最终的结转库存。此外，新榨季开始后，新的产业政策如甘蔗收购价、收储政策等将成为影响糖市的主要变量。

　　综合来看，国内增产预期强烈、供大于求的基本面将长期压制糖价，但是，随着国际原糖的企稳反弹，国内食糖“去库存”的加快，以及历史上10月涨多跌少的走势来看，10月白糖期价有望止跌企稳，进入宽幅震荡。