值得注意的是，USDA对中国消费量及进口量的预估，较去年保持了6%以上的增长，但是中国下游养殖业的库存较去年有较大幅度的下滑，而且当前的猪肉价格处于低位徘徊，较差的养殖效益可能会影响补栏积极性，进而影响到后期的存栏及蛋白消费。所以USDA的数据可能偏于乐观地估计了中国的进口量。如果调降中国今年进口量，全球库存会进一步扩张至6500万吨一线。

　　其次，从国内层面看，短期供应节奏延后并不改变丰产事实，随着时间的推移，国内原料成本将不断下移。我国去年进口量达到5839万吨，创历史新高。今年情况特殊，南美大豆于今年集中上市，但前期巴西港口因为内陆运输紧张和港口设施陈旧，以及工人的间断罢工导致港口货船大量滞期，给我国的进口量造成实质性影响。从分月数据来看，一月份大豆的进口量为478万吨，同比增长3.7%，但二月份到港量大幅下滑至290万吨，去年为383万吨，三月份预估到港量390万吨，而去年同期水平为483万吨，两个月减少近两百万吨。鉴于巴西港口运力存忧，以前从三月份开始的进口量增长步伐将延后一个月甚至以上。

　　同时，短期的供应比较紧张，这体现在我国港口库存的下滑上，短期实质性的需求支撑，会令进口商放弃对南美的等待，转而寻找较为昂贵的美豆采购，从而保证正常的生产开工，但这无疑也会给美国本来就偏紧张的库存带来更大的紧张压力。但是，短期的贸易不平衡或供应节奏的失衡，并不影响实质性的供应增加，只是节奏有所延后。随着到港节奏的延迟，本来应该发生在5-6月份的现货供应压力会延迟到7-8月份，那么，九月合约的压力就相应增加。近期到港南美豆也会陆续有一些船期，这些南美豆成本大幅低于美豆，给近期合约造成相应的压力，从而导致现货价格下跌。

　　第四，猪肉价格持续低迷状态短期难改变，生猪存栏下滑幅度大，后期存栏量恐不及预期。随着年前养殖企业的集中出栏，一二月份生猪存栏迅速下滑。不断下跌的猪肉价格打击了养殖企业补栏积极性，一月份和二月份的生猪存栏量分别为4.48亿头和4.4亿头，不管是同比还是环比，下滑幅度均非常明显。而母猪存栏量稳定在高位，带来了仔猪的供应压力，导致仔猪价格不断下滑。从当前猪价回落、猪粮比值跌落、“禽流感”影响消费积极性可以预期，后期补栏积极性将有所下降。我们预期今年的养殖状况将处于中性的情况，上半年将弱于下半年，导致对饲料的需求将下滑，豆粕的中短期需求也会有所下滑。(中证期货)